Mentre Telekom Srbija riceve valutazioni positive dalle agenzie di rating grazie alla stabilizzazione del business e alla posizione dominante raggiunta sul mercato, gli esperti avvertono che l’azienda sopravvive grazie a un enorme indebitamento e al sostegno garantito dallo Stato.
Sebbene il bilancio finanziario di Telekom Srbija per il 2025 non sia ancora stato pubblicato, alcune informazioni sono emerse in questi giorni attraverso i comunicati delle agenzie di rating.
Secondo il rapporto dell’agenzia di rating Fitch Ratings, Telekom ha chiuso lo scorso anno con ricavi pari a 213 miliardi di dinari, ovvero circa 1,97 miliardi di euro. L’agenzia sottolinea inoltre che si tratta di una crescita del 28,1 per cento rispetto all’anno precedente. L’EBITDA dell’azienda (utile prima di interessi, imposte, svalutazioni e ammortamenti), secondo i loro dati, ha raggiunto 1,3 miliardi di euro, con una crescita del 51,3 per cento.
Tuttavia, non si conosce ancora l’ammontare del profitto realizzato da Telekom nel 2025. Quello che invece è noto è che la società prevede un nuovo indebitamento tramite obbligazioni societarie per un valore di quasi due miliardi di euro.
Nel comunicato dell’agenzia di rating S&P Global Ratings si afferma che Telekom Srbija sta pianificando un nuovo grande prestito attraverso l’emissione di obbligazioni per un valore di 1,95 miliardi di euro, il che significa, in pratica, che Telekom intende contrarre un debito quasi pari all’intero fatturato registrato dall’azienda lo scorso anno. Tuttavia, secondo S&P, tali fondi non saranno utilizzati per finanziare nuovi progetti, bensì per ripagare vecchi debiti e coprire i costi di rifinanziamento.
Un’altra notizia importante è che tutte e tre le principali agenzie di rating – Fitch Ratings, Moody’s e S&P Global Ratings – si sono espresse sul rating creditizio di Telekom. Fitch ha migliorato il rating della società da B+ a BB-, mentre Moody’s ha mantenuto il rating a livello B1 e S&P al livello BB-.
Guardando la scala dei rating, Telekom non ha ancora raggiunto il livello di “investment grade”. Secondo Fitch e S&P, l’azienda rientra ancora nella categoria del “rating speculativo”, diversi gradini al di sotto dell’investment grade. Per Moody’s, Telekom si colloca addirittura un livello più in basso, nella categoria di “rating altamente speculativo”, considerata più rischiosa per gli investitori.
Che cosa mostra ancora il rapporto di Fitch?
Nel motivare il miglioramento del rating, l’agenzia sottolinea che Telekom avrà ora costi inferiori per i contenuti, grazie al consolidamento del mercato multimediale. In termini semplici, ciò significa che la “guerra” tra Telekom e United Group per i diritti sportivi e gli utenti televisivi è terminata, motivo per cui verranno spesi meno soldi per “strapagare” i diritti sportivi e combattere la concorrenza. Secondo l’agenzia, si tratta di un cambiamento enorme, poiché negli anni precedenti proprio questa “guerra” era stata la principale causa degli investimenti eccessivi di Telekom e delle spese sproporzionate sostenute dall’azienda.
Fitch parte dunque dal presupposto che la situazione sul mercato si stia stabilizzando e che Telekom potrà ora aumentare i profitti riducendo allo stesso tempo le spese. L’agenzia evidenzia inoltre che la società ha tratto beneficio dall’acquisizione di una parte delle attività mediatiche di United Group, circostanza che ha portato a un aumento della quota di mercato nel settore multimediale dal 55 al 62 per cento, all’arrivo di circa 300.000 nuovi utenti, a una maggiore redditività e a una posizione migliore per la vendita di pacchetti internet e TV.
Tuttavia, oltre a ciò, uno dei principali motivi dell’aumento del rating è il legame con lo Stato, elemento che Fitch menziona in modo esplicito. Le aspettative sono infatti che lo Stato interverrebbe in aiuto di Telekom in caso di difficoltà, ed è proprio per questo che il rating risulta migliore di quanto sarebbe sulla base dei soli indicatori finanziari della società.
Fitch avverte inoltre che Telekom resta fortemente indebitata e che questo continua a rappresentare il rischio principale. L’agenzia ricorda che gran parte dei ricavi di Telekom è denominata in dinari, mentre i debiti sono prevalentemente in euro, il che significa che un indebolimento più marcato del dinaro potrebbe creare seri problemi.
La conclusione che emerge dal rapporto è quindi che Fitch abbia sì migliorato il rating di Telekom, ma che continui comunque a non considerarla una società completamente sicura dal punto di vista finanziario.
Il principale vantaggio di Telekom è il sostegno dello Stato
Il principale broker della società Momentum Securities, Nenad Gujaničić, ha dichiarato a Danas che Telekom è nota come un’azienda che si orienta maggiormente verso il pubblico degli investitori esteri piuttosto che verso quello interno, nei confronti del quale il trattamento degli azionisti di minoranza è “sprezzante”. “Lo dimostra al meglio la riluttanza della società a quotarsi in Borsa dal 2012, anno in cui le azioni furono distribuite. La situazione non è migliore neppure sul piano della trasparenza, tanto che i risultati annuali del 2025 non sono ancora noti”, sottolinea.
Gujaničić ricorda che i risultati dell’anno precedente raramente vengono resi pubblici prima della fine di giugno o dell’inizio di luglio dell’anno in corso. “Per questo è difficile parlare delle tendenze operative della società, ma sarebbe davvero sorprendente vedere qualcosa di diverso dalla prosecuzione della crescita dell’indebitamento e da un peso finanziario che sarà sempre più difficile sostenere”, afferma l’interlocutore di Danas.
Gujaničić evidenzia che l’elemento chiave di Telekom è la sua struttura proprietaria, dominata dallo Stato. “Questo fatto garantisce alla società uno status finanziario che nessuna azienda privata con numeri simili potrebbe avere. In altre parole, il rating creditizio sarebbe già da tempo precipitato nella categoria ‘junk’”, osserva. In conclusione, come riassume l’analista, il fatto che lo Stato sostenga Telekom rappresenta il fattore decisivo per la posizione della società ed è, di fatto, il principale elemento che ha reso possibile un accumulo di debiti di tali proporzioni.
(Danas, 08.05.2026)
https://www.danas.rs/vesti/ekonomija/telekom-srbija-kreditni-rejting-obveznice-dugovi/#google_vignette